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特高压产业望迎特高速发展 3股分享万亿蛋糕

据悉，国家电已将特高压电“十二五”规划上报至国家能源局，为其制定国家级的电“十二五”专项规划提供参考。根据国家电的规划，到2015年，将通过特高压交流架将华北、华东和华中区域电连接起来，形成“三纵三横”的“三华同步电”，到2020年建成五纵六横的格局。特高压“十二五”规划如获通过，将大大推进中国特高压产业的发展，市场规模超过万亿，对于特高压公司而言，有望迎来“特高速”发展。

智能电行业：特高压技术获肯 输配电设备趋势向好

投资要点: 王岐山调研许继，高度评价特高压技术

此前，由于特高压交流输电技术的不确定性及对国垄断的质疑，国内对特高压交流输电工程的建设具有巨大的分歧，从而使我国特高压输电工程的建设进度一再低于预期。此次，王岐山副总理对特高压的肯定表态，有利于平息特高压建设存在的分歧，有利于特高压工程的顺利推进。今年，国家电公司计划推进“四交三直”七项特高压输电工程，如果获批，将有效带动特高压相关市场的放大，建议投资者积极关注GIS龙头平高电气（600312），换位铝导线龙头经纬电材（300120）及绝缘子龙头企业大连电瓷（002606）等。

《全球与中国输配电设备制造行业趋势》报告发布

罗兰贝格的报告认为，中国输配电行业在2015年前将保持稳定增长的态势，2015年的规模将接近3200亿元。我们认为，在我国十年坚强智能电建设规划的驱动下，输配电市场将长期保持稳定增长，与罗兰贝格的分析结果基本吻合。根据国家电公司2012年度的投资规划，我们可知，国公司将着重加强特高压输电及配电侧的投资，以改善我国电结构及提高配电效率，建议投资者积极关注科大智能（300222）、积成电子（002339）及森源电气（002358）等。

科陆电子（002121）：显著受益于智能电建设第一阶段

公酒泉司业绩符合预期，近两年收入增速放缓： 2009年公司全年实现营业收入43，473.77万元，比上年度增长10.19%；实现净利润7859.17万元，比去年同期增长41.41%。从收入增速看公司经历了前几年的高速增长后，年收入增速放缓，主要原因由于公司传统业务收入增速放缓，甚至出现负增长。而电子式电能表近两年出现了高速增长，这也是带动公司收入增长的核心动力。

智能电表，显著受益于智能电建设第一阶段，持续高成长可期。公司智能电表自2007年开始进入高速成长期，年连续两年增速超过80%，已成为公司的第一大业务。智能电碟形弹簧表统一招标工作已经开始，公司在第一次招标中市场份额提升到9%，智能电表作为我国电智能化改造的切入口，仍将保持高增长。国家电计划未来三年内投资800(1)熔融指数亿元用于下属27个省公司的用电信息采集系统建设，其中用于电表约400亿元，其中载波表为270亿元左右。

用电管理系统龙头，显著受益于智能电建设第一阶段，再次高成长可期。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团，近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电建设规划的推车，电信息化管理又面临一次更新换代，将有一次进入投资高峰期，公司作为行业龙头该业务将再次进入高成长通道。

高压变频的成长性不容忽视：2009年公司变频产品取得合同5004万（2008年仅取得合同757万元），同比增长561.45%，占公司2009年取得合同比例的约8%，合同数量超过了电力操作电源业务，预计将成为公司的第四大业务。受规模和拓展市场影响该业务的盈利能力仍未体现，随着规模的快速提升盈利能力有望提升到行业平均水平。国家提出到2020年单位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目标，国内高压电动机应用高压变频器节电可达30%，中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上，公司作为新进入者基数较低，未来几年的增速可能远高于行业平均。

订单目标体现了公司对业绩再次进入高速增长的信息心： 09年公司实现合同6.39亿元，同比增长22.33%，保证了2010年公司业绩的持续增长。2010模板安装终了后 年度公司的目标是新增销售合同额10 亿元，同比增长56%，增速又上一个新台阶，体现了公司对未来业绩再次进入高速增长通道的信心。

投资建议：我们预计公司年每股收益分别为0.44元、0.83元，对应目前股价的市盈率分别为48倍和25倍，目前看公司的估值水平相对较高，但由于年是智能电建设的高峰期（投资预计2万亿左右），而公司作为智能电表和用电管理系统的龙头将显著受益于智能电建设第一阶段，公司业绩有望再次保持5年的高成长，因此给予公司'增持'的投资评级。（山西证券（002500））

许继电气（000400）：业绩表现良好 未来还看整体上市

业绩情况：许继电气上半年实现营业收入11.87亿元，较去年同期增长11.77%，实现净利润6885万元，较去年同期增长20.48%，实现每股收益0.18元。公司上半年财务费用3547万元，较去年有了一定的改善，但还是偏高。上半年销售费用率12.11新材料正走向舞台中央%，管理费用率12.88%，略有上升。

国入主：国家电旗下的中国电科院（300215）增资许继集团的工作已经完成，持有许继集团60%的股权，其余40%由平安信托持有。国入主预计会带来管理变革，促使许继电气发展走上合规、健康的道路。

毛利率：公司的综合毛利率较去年同期基本稳定，分板块来看，电及发电系统下降4.5个百分点，直流输电上升6.1个百分点，电气化铁道上升5.8个百分点。我们预计公司今年业务经营更加平稳，各季度毛利率会维持相对稳定，全年综合毛利率较去年有一定的提升。

经营情况：公司上半年在国家电的二次设备、智能电表等统一招标中都表现不错，单项智能电表前两次累计中标接近87万台，市场份额3.79%，跻身行业前十，三相电表也有一定收获；二次设备方面，在国家电2010年前三次招标中，保护类设备继续保持高市场占有率，220KV、500KV和750KV都位居行业前列，监控类设备表现也不错，220KV中标17套。电气化铁道方面，公司成功中标了新建京石武客运专线京石段、石武（河北段）四电集成项目，城用VB、VC语言编制程序市轨道交通方面，成功中标武汉市轨道交通二号线一期工程。绿色能源领域，公司参与了国家电公司张北风光储输项目的供货，主要提供风电、光伏并用箱式变电站和干式变压器等产品。直流输电业务方面，公司参与的云南-广东+-800KV、向家坝-上海+-800KV特高压直流项目均取得了优良业绩，完成了西北（宁东）～华北（山东）+-660 千伏直流输电示范工程控制保护设备的包装、发货及试验接线任务。总体来说，许继电气在二次设备、直流输电保护、电气化铁道音视频线等领域都具有很强的竞争实力。

业绩预测和投资建议：不考虑集团资产的整体上市，我们预计公司2010、11、12年可分别实现营业收入34.78亿元、39.87亿元和44.03亿元，实现净利润分别是1.78亿元、2.18亿元和2.49亿元，实现每股收益分别是0.47元、0.58元和0.66元，目前股价对应的市盈率分别是61倍、50倍和44倍，未来股价的走势很大程度上取决于许继集团整体上市工作的进展，维持'推荐'的投资评级。（长城证券 徐超）

东华软件（002065）：实现华丽转型

公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一，公司业务涵盖多种应用与技术平台，用户遍布电信、电力、政府、金融、煤炭等行业。目前，公司已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴，为向用户提供全面解决方案及优质服务奠定了坚实的基础。

公司自上市以来，收入和利润都保持较高的同步增速，远超行业平均增速，我们认为，以下几方面是支撑公司维持高成长的因素：（1）下游行业IT投资需求快速增长（2）公司逐步向软件产品和服务提供商转型，盈利能力不断增强（3）出色的成本费用控制能力是公司核心竞争力之一。

近年来，公司不断通过收购兼并的方式进行外延式扩张，先后收购了银联通，后盾科技和神州新桥等公司，并参股国产中间件第一品牌的东方通科技。我们认为，这些收购和参股公司的盈利能力和长期成长性都较为出色，与公司现有业务具有良好的互补作用，将在未来3年中逐步对公司的业绩持续增长起到积极地推动作用。

我们认为，基于公司目前获得的订单情况，10年全年的业绩继续保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2010年到2012年的每股收益分别为0.82元，1.06元和1.47元。目前软件行与系统集成木偶行业内上市公司的平均动态市盈率约为35倍，考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平，以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛，应享有一定估值溢价，我们给予公司2010年40倍动态市盈率，6个月内合理价值应为33.2元，我们给予其'买入'的投资评级。